棉花自今年8月以来便从最高位18335大幅下跌至14650，跌幅高达惊人的20%。昨棉花结束1个月以来小幅调整，继续大跌。盘面上日线收出一根大阴线，创出新低，空头情绪浓厚。后市棉花走势几何？是否会延续这波大跌还是企稳盘整，亦或是有上涨可能性？

　　采访问题如下：

　　1：造成今年下半年棉花下跌主要原因是什么？

　　2：下游纺织业资产负债表如何？

　　3：明年内外棉花供需情况怎么样？

　　4：明年棉花策略是什么？

　　造成今年下半年棉花下跌主要原因有以下几个：

　　1、国内政策频出。在5月上涨疯狂时期，国家增发80万吨棉花滑准税配额，在上周末又下调滑准税率。

　　2、贸易战越演越烈。中美贸易战初期，初始600亿美元商品名单中并没有涉及棉花类，但在后来2000亿美元商品中部分棉花产品被征收10%关税，且现在贸易战还没有彻底达成协议。

　　3、季节性收获压力，让内外棉花价格格下跌。国内今年棉花产量只减少2%，下降幅度非常有限，储备棉拍卖、进口配额有效补充，让国内棉花供给非常充足。美国因对中国棉花出口减少，需求疲软让ICE期棉花价格格下跌。

　　虽纺织业在负债同比增速和去年类似，但纺织业总体负债比去年减少，反映纺织业在产能扩张和应收账款方面开始收缩。目前来看，截止10月数据还并没有体现出贸易战所带来的影响。

　　本年度全球棉花供给略有15万吨缺口，但库存消费比仍高达58.2%，即时明年中国储备棉库存出清，我们预测全球棉花库存消费比仍在50%以上，仍处于高位，所以明年棉花供需紧平衡，属于正常年份。

　　原油价格下跌、国际金融市场波动、中美贸易战等因素还将对棉花形成负面影响，抵消棉花供给缺口预期。国内棉花在配额与储备棉互补下供给仍充足，除非新疆棉大减产(这种可能性非常小)，否则棉花难以有类似5月大涨行情。交易策略方面，以抛空为主，理想价格17500-17000元/附近，其次抛空价格16500元/吨。如果现在下跌行情延续，那么可以在14000元/吨以下，寻找做多机会，预计国内棉花价格难以跌至13500元/吨。

　　今年下半年棉花下跌主要原因可以归纳为：一是贸易战后双方加征关税产品涉及到棉花和部分纺织品，导致下游出口订单差，从纺织品出口上就可以明显看出，10月纺织品出口还是增加的，但到11月纺织品出口出现下滑，这主要是10月圣诞订单完成后，企业接到的单子都较少，另外是贸易战引发的对全球单边主义的抬头后全球经济下滑的担忧；二是今年仓单压力，2018年是棉花上市后仓单压力最大的一年，尤其是10月新棉上市后，老仓单流出速度慢，新仓单生成速度快，仓单总量不断创新高，企业采购意愿在订单下滑情况下减弱。

　　从了解情况看，由于预期不确定性，部分纺织企业今年4季度开始逐渐收缩资产负债表。

　　从国内及相关机构公布的明年产销情况看，全球期末库存消费币仍处于下降通道，但由于干扰因素较多，后期存在调低消费、调高期末库存的可能。

　　2019年1季度棉花还是处于消化库存和市场利空因素阶段，价格整体偏弱，2季度后随着库存消耗和北半球进入种植期，价格可能存在转机。

　　主要原因还是棉花需求下降。这样导致的一个结果是，本年度棉花供应无法顺畅销售，工商业库存高企，产业压力巨大。现货销售不畅，期货成为一个重要的销售市场，仓单数量节节攀高。

　　棉纺产业高库存和需求下降，更深层次原因，还是宏观层面，中美贸易战愈演愈烈，纺织服装产业也未能幸免。纱布环节旺季不旺已在验证，纺织品服装出口目前还未见走坏，目前并不能排除“抢出口”的嫌疑。如果纺织品服装出口数据后市走差，目前棉花价格尚难言底。

　　全球棉花产量在2017/18年度出现一个高点2700万吨左右，这个产量属于近6-7年的一个高位，当年单产也在高位。本年度产量有所减少，所以明年全球棉花大概率还会从高位往下调整，幅度的度取决于天气。棉花消费一般相对变化不大，但中美贸易战后，消费预期无疑会下调，但总体全球棉花去库存节奏不会变，库消比还是会缓慢往下走。国内棉花缺口长期存在，国储库存大降，轮入概率增加。

　　目前棉花价格是低估值面临偏空的基本面；短期压力大，但长期有缺口；长周期库消比下降，基本面改善，但宏观预期在变差。产业建议轻库存的策略，不建议追高行为。15000元/吨处于偏低价格，继续下行将打破本年度轧花厂成本，但宏观预期较差背景下，期货价格运行在行业成本之下也正常。可以考虑在此一线布局多单，但需警惕宏观风险。

　　产销缺口弱化导致棉花下跌。需求方面，今年纺织品产量远不及过去几年，同时在中美贸易冲突及宏观形势偏空运行的背景下，纺织服装销量也并不乐观，需求预期非常差。同时我们也注意到疆棉种植意愿不减，社会棉花库存同比偏高，进口棉花滑准税降低，这些都将进一步弱化产销缺口。

　　尽管3年储备棉轮出保障纺织企业棉花供应，稳定原料成本，但随着用工成本不断提高，环保政策趋严，纺织业对外向越南、对内向新疆转移的现象也不断发生，可见纺织业压力本身也非常大，经营压力也反映在资产负债表上。

　　明年内外棉花供应均整体充裕。国际需求变化不会很大，产销缺口仍存在，去库存为主。但国内因宏观形势偏空，下游成品库存偏高，未来对棉花需求可能难有起色，疆棉种植意愿不减，社会棉花库存偏高，滑准税降低也将缓和供需矛盾。

　　就当前形势来看，未来供需矛盾难以在中短期内恶化，不过如果中美贸易摩擦缓和，仍看好未来棉花需求，所以不妨考虑月间价差反套。